事情：4月21日，公司发布2024年年报，全年完成盈余收入9.2亿元，YOY-37.2%；归母净利润-5.0亿元，同比转亏（2023年为0.97亿元）。一起发布2025年一季报，1Q25完成盈余收入2.3亿元，YOY+16.8%；归母净利润-0.44亿元，1Q24为-0.39亿元。成绩体现契合商场预期。职业需求周期性动摇、计提财物减值丢失、研制费用添加是公司2024年亏本的根本原因，咱们点评如下：

  财物减值丢失影响4Q24成绩；有序推动产能建造。1）单季度：4Q24，公司完成盈余收入2.4亿元，YOY-35.8%；归母净利润-3.6亿元，4Q23为-0.6亿元，首要系财物减值影响所造成的（2024年计提财物减值丢失2.8亿元）。2）盈余才能：2024年，公司毛利率同比下滑5.4ppt至40.0%；1Q25毛利率为44%，开端上升。3）产能建造：北京特种电源扩产项目估计年末投入到正常的运用中；深圳雷能通讯及数据中心电源研制制作基地/成都恩吉芯功率半导体研制及结算总部/西安雷能电机驱动及电源研制制作基地3个项目均估计于三季度投入运用。

  低轨卫星范畴获得发展；商誉减值根本计提结束。2024年，分产品看，公司：1）电源、电驱及电机类：完成盈余收入8.7亿元，YOY-36.2%；毛利率同比下滑5.4ppt至38.8%。2）集成电路及微模组：完成盈余收入0.4亿元，YOY-44.0%。公司展开了首款通用低轨卫星用控制器芯片研制作业，该芯片可大规模的应用于商业航天范畴的电源。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比削减46.9%至2.7亿元；净利润-0.43亿元，转亏，2023年为0.42亿元。2）武汉永力：营收同比削减7.8%至1.9亿元；净利润-0.13亿元，转亏，2023年为0.15亿元。2024年，武汉永力计提商誉减值预备1003万元，商誉根本计提结束。

  加大数据中心等研制投入；2024年研制费用3.9亿元。2024年，公司期间费用率同比添加28.1ppt至63.6%，其间，销售费用率同比添加2.0ppt至6.3%；管理费用率同比添加5.8ppt至13.4%；研制费用率同比添加19.7ppt至42.3%，研制费用同比添加17.4%至3.9亿元。2024年，公司经营活动净现金流为-0.3亿元，2023年为0.4亿元，首要系回款同比削减，人工及费用开销同比添加所造成的。到1Q25末，公司：1）应收账款及收据10.3亿元，较年头削减4.9%；2）存货9.0亿元，较年头削减12.3%。

  出资主张：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种范畴及通讯范畴，一起战略布局数据中心，并拓宽低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等事务范畴。2025年活跃拓产；1Q25毛利率开端上升。咱们估计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.01亿元、3.07亿元、4.93亿元，当时股价对应2025~2027年PE分别是73x/24x/15x。咱们考虑到公司的电源职业龙头位置及在数据中心等多个范畴的战略布局，保持“引荐”评级。